受宏观经济下行的影响,一季度业绩较预期略微偏低。公司13年一季度的主要业务仍然集中在生态修复、市政园林绿化、地产景观园林绿化、设计维护等领域,从事景观生态环境建设工程施工业务,整体业绩表现较我们此前预期的略微偏低,主要原因是公司开展的园林绿化、生态修复业务与国家基础建设投资、环保等政策密切相关,受到宏观经济下行的影响,市场需求受到一定的制约,再加上一季度是项目施工的淡季,受春节因素的影响,项目推进较慢。如果我们认为的宏观经济步入弱复苏通道的假设成立,市场需求有望逐步企稳回升,并且随着二季度逐步进入项目开工旺季,公司凭借充足的在手订单,后续的业绩高速增长仍然值得期待。
各个大型BT项目总体进展较为顺利。从一季度报告披露的大型BT项目的施工进度看,进展较为顺利,原有的通州项目、梅县项目、贵州六盘水项目、衡阳项目、郴州项目继续推进,潍坊项目预计15年完成,目前仍然在洽谈工程承包事宜,项目进度基本符合预期。BT项目确认的投资回报继续大幅增加,一季度投资收益实现1417万元,较去年同期增加126.04%。同时公司在原有的项目顺利推进的基础上,陆续有新项目开工,主要有贵阳市盐沙道路绿化工程施工工程,儋州G98新盈-海头立交桥高速公路景观工程,粤湘高速公路博罗至深圳段绿化工程,华侨城欢乐海岸西区度假公寓(一期)-室外景观工程,三亚鹿回头高尔夫球会路段围墙及广场景观工程,兖州市太阳都市花园景观工程等等,将陆续为公司贡献业务收入。
管理费用率略有下降,财务费用率有所上升。13年一季度公司的管理费用实现2525万元,较去年同期增长6.63%,管理费用率为11.41%,较去年同比下降2.87个百分点,略呈下降趋势,说明公司的管理费用控制良好,但我们判断13、14年管理费用率变化将较大,主要是因为公司的股权激励费用需要摊销,造成管理费用大幅增加。13年一季度财务费用实现716万元,较去年同期增加1099万元,财务费用率实现3.24%,较去年同期增加5.55个百分点,主要系银行贷款及前期发行的短期融资券增加相应的利息支出所致,预计后续的财务费用率将继续有所上升。
经营性现金流仍存压力,后续随着项目回款有望逐步改善。13年一季度经营性现金流量净额实现-17150万元,较去年同期净流出12278万元,主要是随着承接项目数量不断增加,公司需投入的项目配套资金和苗木支出不断增加所致,现金流状况存在较大的压力。从应收账款情况看,13年一季度应收账款实现4800万元,较年初减少29.9%,主要是前期已经结算的工程款回收所致,后续随着项目回购款的增加有望逐步改善现金流。13年一季度投资活动现金流量金额净流出9397万元,较去年同期增长588.99%,主要是公司因经营需要购置农科写字楼等固定资产及其他长期资产增加所致。13年一季度筹资活动现金流量净额为35077万元,较去年同期增加32183万元,主要是业务增长需要增加的银行贷款以及发行债券收到的现金所致。
维持“推荐”评级。鉴于公司目前在手订单充足,随着二季度逐步进入项目开工旺季,业绩有望实现快速增长,我们依然维持原来的判断,预计13、14、15年EPS分别为1.38元、1.94元、2.76元。以4月22日收盘价48.15元计算,对应13、14、15年PE分别为35倍、24倍、17倍,未来三年的复合增速达到41.42%,目前依然处于快速增长期,我们看好公司未来长期的发展空间,是值得跟踪的投资标的,继续维持推荐评级。（国联证券）
中小制作电影发力,带来影视剧业务收入与毛利率大幅提升。13年Q1 公司实现影视剧收入1.5 亿,同比增长283%。其中《泰囧》跨年票房约2.6 亿,《厨子戏子痞子》(3 月29 日上映)Q1 票房约5000 万。伴随国内二三线城市电影消费崛起,中小制作电影持续发力,带来影视剧毛利率大幅提升,Q1 影视剧业务毛利率同比提升50 个百分点达62.9%,公司综合毛利率56.3%,同比提升30个百分点。
节目制作布局向全国平台转型,一季度处于战略调整期。公司13年节目制作加快向央卫视等全国平台转型,一季度处于战略调整期,已经制作并播出的有吉林卫视的《大牌生日会》、四川卫视的《公益中国》。节目制作及广告业务实现收入4665 万元,同比降低22.4%。主要是因为公司与北京电视台的广告合作由地面频道节目改为卫视节目,该节目尚未上映。业务毛利率同比提升3.8个百分点。
演艺活动稳健增长。报告期内公司实现演艺活动收入1542 万元,同比增长63.2%;业务毛利率49.7%,同比提升14.6 个百分点。
发展趋势:1)《厨戏痞》票房已超2.6 亿,二季度将有《致我们终将逝去的青春》(4 月26 日上映)、《中国合伙人》(代理发行,5 月18 日上映),《光辉岁月》及《不二神探》几部重点电影上映,期待单片票房表现。2)央视节目逐步播出,预计新增CCTV-1《加油!少年派》(4 月19 日播出),CCTV-2《是线 月播出),《梦想合唱团》第三季和《超级减肥王》,公司的节目制作及广告收入或将从6 月开始恢复稳定增长,且伴随商业模式向“制作+广告分成”模式转变,整合营销能力提升。3)电视剧《精忠岳飞》、《杀狼花2》、《抓紧时间爱》及《胜女的代价2》预计将于二季度开始销售,三四季度有望迎来业绩爆发。4)公司布局新媒体渠道,先后投资天神互动、呱呱视频社区等,后期对外投资继续,带来投资收入提升。
投资建议:由于仍未覆盖,维持无评级。短期期待二季度重点影片《致青春》、《不二神探》票房表现;中长期建议市场关注公司工业化的娱乐内容制作能力,在渠道多元化,内容价值不断提升的行业大背景下,扩展在全国性频道的市场份额。（中金公司）
斯里兰卡项目进度加快,业绩确认带来Q1收入、利润增长185.32%和55.65%。截止一季度,斯里兰卡项目三个标段分包商:中交二局、MAGA、ACCESS,分别完成合同额16.08%、26.76%、11.06%,较12年末完成额增加5.21、7.25和2.95个百分点,其中Q1完成额分别占各公司2012年施工完成额的48%、37%和36%,施工进度明显加快。受此影响公司一季度业绩快速提高,收入增长185.32%,净利润增长55.65%。
2012完成斯里兰卡项目总工程量约12%,预计13年施工进度将大幅提高。2011年6月23日,公司与斯里兰卡国家公路局签订斯里兰卡二期公路升级改造项目合同。项目于2012年5-6月正式开工,合同履行期为3年,其中项目工期为2年,缺陷责任期1年。截止13年4月,项目施工期已过近半,预计后续施工进度有望提升,有利于施工收入的确认和公司业绩增速提升。
收入结构变化导致公司综合毛利率下降约18个百分点,净利率下降约11个百分点。2013年一季度公司毛利率约为23.81%,较去年同期下降约18个百分点。Q1净利润率约为12.41%,较去年同期下降近11个百分点。
造成毛利率、净利率双降的主要原因是去年同期公司收入以设备销售为主,自12年3季度开始斯里兰卡项目开始贡献收入,由于施工总包工程利润率较低导致公司综合利润率下降,但项目确认收入带来的利润增长速度远大于对利润率下滑的影响。
预计公司2013、2014年的净利润分别约为0.84亿、1.08亿,每股收益分别约为0.4元、0.51元,对应PE分别为24、19倍。维持“推荐”评级。（长江证券）
常宝股份（002478）:业绩符合预期,需求好转和募投项目投产有望改善盈利
2013Q1公司实现营业收入88402.39万元,同比增加1.08%;归属于上市公司股东的净利润4664.99万元,同比增长3%;基本每股收益0.12元,符合预期。
2013年公司油井管所处行业仍将保持稳定增长,锅炉管所处行业和2012年相比可能出现恢复性增长,预计短期内传统业务业绩将稳定增长。
(1)油井管:在手订单情况良好,产品毛利率逐步提高:2012年12月在中石油2013年API标准油、套管招标中标成品油套管15.13万吨,油套管光管1万吨,公司严格按照订单的要求执行,将对全年经营业绩产生积极影响。
(2)高压锅炉管:需求有望逐步恢复,技改完成将提高产能利用率:2013年公司锅炉管产品订单情况已经恢复到2011年水平。常宝精特的锅炉管生产线技改已完成,产能释放率和盈利能力将进一步提高。
(3)积极开拓海外市场,提高在国际主流采购体系的市场份额:2013年要继续加强跨国大型油气公司的论证工作,进一步提高在主流采购体系中的销售份额,预计全年油井管和锅炉管产品出口仍将保持较大幅度的增长。
(4)产品结构持续优化,盈利能力有望进一步提高:2013年公司将进一步优化产品结构,油套管“双高”产品比上年增长30%以上,锅炉管产品中合金钢产品比重达到70%以上。
公司募投项目进口替代空间大,产能投放将逐步贡献业绩,同时盈利能力将进一步提高。
(1)电站锅炉用高压加热器U型管项目:已经于2012年7月份投产,2013年产能释放率将进一步提高。
(3)高端油井管加工线月份投产,高端深加工产品将进一步提高油井管毛利率。
息差见底:1季度贷款利率重定价、票据增加较多使得存贷利差同比缩窄22bp,息差缩窄19bp至2.18%,1季度净息差环比下降12bp,主要是贷款利率下降(环比降低10bp)以及同业业务的摊薄。预计重定价1季度基本完成,息差有望在2季度回升。
同业业务规模继续高增长:今年1季度同业业务继续扩张并推动资产规模环比增长12.74%,存贷款则分别比年初高4.25%和4.67%,同业业务占比较年初提高4.6个百分点至26.1%。
小微业务提速:1季度小微贷款余额645.6亿元,较年初增15.63%;主要是西区与南区增长势头强劲。季末零售贷款占比33.53%,高出年初2.2个百分点。
不良率环比上升3bp:季末不良率比年初上升3bp至0.98,不良贷款余额增加5亿元。不良贷款主要集中在上海和温州地区,行业上主要是制造业和商业,相应的拨备率提高5bp至1.78%。1季度公司贷款不良率比年初实际上下降了3bp,而零售贷款不良率比年初高出20bp,除了小微企业抗风险能力弱之外,资产质量分类标准调整也是一个主要原因(不良贷款标准由原逾期180天提前到逾期90天)。
投资建议:在新管理层到位之后,公司原有的资产质量问题充分体现,并且贷款重定价在1季度基本完成,未来息差有望企稳回升。我们看好公司综合金融平台优势和战略转型的执行力。短期来看,经济复苏力度微弱仍将制约全行业估值水平,股价上行空间不大。我们维持盈利预测和“增持-A”的投资评级。（安信证券）
业绩符合预期:公司2012年归属母公司净利润同比增长36%,与业绩快报基本一致;公司2012年实现稳定较快增长,主要原因包括:1)报告期内国内电力信息化行业持续、深化发展,公司电网侧业务实现平稳增长,发电侧则实现了较快增长;2)公司兑现了年初以来精细化管理,提高效率的承诺,成本费用控制良好,成本费用增速明显小于营收增幅;3)公司参股华凯投资集团经营良好,对公司业绩有一定积极影响;电网侧实现平稳增长:2012年是公司电网侧业务平稳过渡的一年,电网侧增速相对放缓,一方面由于南网一体化项目尚未全面启动,另一方面国网大集中项目尚处于筹备及前期研发阶段,国网自上而下的项目减少,以财务集约化管理的深化应用为主,更多的是服务性质的业务。2013年南网“一体化”项目将进入实质性启动阶段,南网收入将快速增长,公司电网侧业务13年将明显提速。
发电侧高速增长:2012年发电侧收入达2亿以上,同比增长超过100%,主要原因是报告期内集团资源管理(GRIS)项目在国电集团全面推广,基建管控、燃料管理、资金管理等业务也在国电集团完成了前期试点工作,同时公司在华能风险管控的项目进入了一期试点部署阶段。我们认为,2013年国电集团仍可实现高速增长,发电侧仍是公司盈利主要增长点。
软件业务毛利率持续提升,费用率控制良好:2012年公司总体毛利率为77.01%,同比下降0.09%,主要原因是由于报告期内毛利率相对较低的系统集成业务增长较快。分产品来看,公司集团资源管理(GRIS)、财务管理系列、电力生产管理三项主要软件业务毛利率近年持续、趋势性提升,一方面因为软件成熟度、复用度提高,更主要的原因来自于随着下游客户端转运维的产品逐年增加,高毛利率的服务性质收入占比提高。费用率方面,报告期内销售费用率同比降低1.3%,源于报告期内公司严控费用、提高效率,精细化管理效果显著;管理费用率同比增长0.67%,主要原因是报告期内公司大幅增加研发投入,研发支出增幅达46.78%所致。总体而言,公司费用率控制良好,严控效率、精细化管理成果显著,在大幅增加研发投入并坚持当期费用化的情况下,期间费用的增幅仍然能够明显低于收入增幅。
经营性现金流改善明显:报告期内公司经营活动产生的现金流量净额达亿元,同比增长154.57%,主要原因有两点:1)电力行业信息化需求持续、稳定,公司主营业务收入增加;2)公司采取更为积极的催收策略,取得了良好效果。
技术人才储备增加,薪酬同比大幅增长:2012年公司员工数量达2691人,同比增长9.0%,其中技术人员达2320人,同比增长15.7%,技术人才储备增加明显,公司近年来注重人均效益的提升,对人员增长控制严格,注重引进中高级人才,尤其注重向创造收入的岗位倾斜,实际效果显著,近年来公司人员增长率显著低于收入增长率。同时我们可以观察到,公司12年支付给员工的薪酬达2.86亿元,同比增长28.25%,薪酬同比大幅增长且显著超过人员增长率,反映了公司对员工激励的重视程度。
13年业绩仍能取得稳定较快增长:公司13年业绩仍能取得30%以上的稳定较快增长。电网侧,国网“大集中”项目在去年需求规划敲定以后,将在13年逐渐进入落地实施阶段,而南网“一体化”项目也2013年将进入实质性启动阶段。发电侧,2013年集团资源管理(GRIS)仍处于建设高潮期,而今年国电业务软件(基建内控、数字化煤场、安全生产模块等)将全面铺开,且中电投项目有望于今年开始贡献收入。总体来看,年公司电网侧业务的增速将较为平稳,而发电侧仍将继续保持较快增长。
维持“强烈推荐”评级:我们维持公司2013-2014年EPS分别为0.87元,元的预测,对应当前PE分别为16.7X,12.8X,考虑到公司2013年业绩增长确定性较高,且估值已处于历史底部区域,维持“强烈推荐”评级。风险提示:核心人员流失;人力成本上升过快。（长城证券）
营业收入实现稳步增长。2012年公司营业收入同比增长18.56%,实现稳步增长。我们判断营收的增长主要来自于军品订单的增加,这也与目前日益紧张的周边局势相符。民机产品方面,新舟系列飞机交付量增长25%、ARJ21-700零部件交付持平、新舟600F实现首飞,未来有助于提高新舟系列在货运市场的份额。
净利润下滑主要缘于毛利率水平的下降。2012年公司综合毛利率水平为10.87%,较去年同期下降近2.5个百分点,是净利润下滑的主因。由于军品定价采取成本加成模式,一般毛利率水平较为稳定。而民品业务受宏观经济影响较大,盈利能力可能受到一定拖累。
期间费用率小幅下降,缘于管理费用率控制得当。2012年公司期间费用率为9.02%,较去年同期下降近1个百分点。期间费用率的下降主要缘于管理费用率控制得当。2012年公司管理费用率为5.51%,较去年同期下降近1.5个百分点。考虑到资产整合对公司带来的费用支出,我们认为费用率水平仍然存在改善空间。
2013年生产任务饱满。根据公司公布的生产计划,2013年生产任务饱满。民机产品方面,新舟系列飞机和ARJ21-700零部件交付数量均将增长50%。军机产品方面,轰炸机和特种飞机新型号的逐步列装将为公司业绩提供保障。
维持“增持”投资评级。预计公司2013/2014/2015年EPS分别为0.13/0.16/0.19元(与此前预测一致)。我们认为公司处于业绩反转期,新型号的逐步列装以及盈利能力的持续改善都将是公司业绩增长的驱动因素。我们维持对公司“增持”投资评级,合理价格区间为12-13元。（华泰证券）
毛利率维稳,费用增长致业绩小增4%。营收同增12.6%,主因2012-11收购的金鹏科技并表。13Q1PVC树脂均价同比仍有2%的下滑,公司毛利率同↑1.1%。费用率同↑2.3%,其中管理费用率受收购金鹏影响↑1.7%,财务费用率因银行借款增加↑0.4%。最终13Q1净利率同↓0.6个百分点至7.1%,归属净利同比小增4%。季度环比看,毛利率环增0.3%,盈利较稳定,但受管理及财务费用大增影响,净利率环降6个百分点,业绩增幅环比大幅收窄。
预计13H业绩增0%~30%,2季度量价信心较高。预计13年中期归属净利同增0%~30%至11327~14725万,折EPS0.57~0.74元,即2季度归属净利同比增速需达到-2%~+42%,侧面体现公司对2季度量价较为乐观。
经济弱复苏下,预计树脂价格不会大幅反弹。尽管PVC成本大降,但公司售价于12-06下调4-5%后一直维稳,毛利率的高位维稳,印证公司在品牌及质量上的优势。13年国内经济企稳复苏,PVC等价格或有回升,但在产能过剩及结构转型压力下,预计不会大幅反弹,毛利率望维稳。
13年产能将快速扩张,多渠道助力产能消化。公司目前产能30万吨以上,13年天津、黄岩各5万吨有望年内逐步建成,增长较快。为保证产能消化,公司拟多管齐下:1、提升直销比例,跑量增利,未来形成渠道占比50%、工程40%、出口10%的格局;2、继续深耕下沉渠道建设,抢占市场份额;3、加快EAS信息系统建设,提升决策运营效率。
各大企业正跑马圈地,整合是必经之路。目前各企业正跑马圈地,未来3-5年随大企业全国布局完成,行业竞争将加剧,整合是必经之路。
13年看量增:产能释放和金鹏并表。预计2013-14年EPS分别为1.62和2.02元,对应PE14和11倍,维持推荐。（长江证券）
公司销售费用率下降较快,得益于海外出口的恢复:公司三项费用率下降明显,公司的销售费用率下降到11.04%,是近三年来的最低。公司销售费用率的走低主要和公司出口业务恢复有关,公司2012年由于受到海外政治原因的影响,公司出口业务受到影响较大,2013年开始恢复,出口业务的销售费用较少,带动了公司销售费用率的走低。2013年将是公司出口业务全面恢复的一年(2011年公司出口业务为6000万,2012年出口只有2000万,如果假设2013年和2011年持平,公司出口业务也将在6000万附近波动)。
公司各项业务发展势头良好,有望保持成长:公司的酶免业务正在逐步走出低谷,呈现恢复性增长,但是该品种的增速不会太快,估计在个位数水平。生化试剂是公司发展的重点,预计有30%的增长,其生化品种种类逐步向生化试剂龙头利德曼的品种看齐,由于大众对自身健康的意识和医院对于检测要求的提升,这部分增长可期。公司另一个看点是化学发光仪器的研制,这块市场目前是由外资把控,但是国产企业如利德曼也开始在这个市场深耕,科华在化学发光领域经营了多年,预计今年将拿到注册证书。
公司销售模式看好:公司采用的是仪器+试剂的捆绑销售模式,这种模式和产品性质有关。设备类产品的投放是一次性的,但是后继服务和试剂销售是长期的,客户一旦使用仪器后,对厂家的粘性将增强。
基于LED产品价格的持续下降,我们预计未来两年内将会启动LED家庭通用照明市场,公司具备技术和全产业链布局的优势,其LED业务也将继续高速增长。在此前提下,我们预测2013-2015年公司盈利为每股收益0.3,0.45,0.68元,对应上一个交易日股价9.05元的PE分别为30,20,13倍,首次给予“审慎推荐”的投资评级。（第一创业）
